中国貿易促進会の党組員、張慎峰副会長の独占インタビュー：登録制改革を推進力とする登録制牛市が現れた。

「国際国内の様々な空利要因がほぼ底をついている状況で、数年の苦しい蓄積を経た市場が期待されている。登録制改革によって実体経済と資本市場の全面的な発展を推進することを特徴とする登録制牛市相場が徐々に到来している」

中国資本市場の30周年は、ある人の目から見れば、「10年の上げ幅はゼロ」「A株の熊冠は全世界」であり、ある人の目から見れば、「改革革新発展」と「リスクの解消」という苦難に満ちた前進である。

中国資本市場の誕生30年を振り返ると、21世紀の経済報道は中国貿易促進会の党組メンバー、張慎峰副会長を独占的に取材しました。

張慎峰は1982年に仕事に参加し、38年の間に20年以上の証券監督事業の最前線で働いています。地方証券管理局、証券監督会の地方出先機関、監査本部、監査局、中国金融先物取引所に相次いで勤めています。2018年に中国貿易促進会に転任する前に、中国証券監会党委員会委員、主席補佐を担当します。

30年の新しい窓口：登録制は「牛鼻」です。

一年前に正式に開業しました。今、創業板の登録制改革が盛んに進められています。

張慎峰氏は、資本市場は30年で、中国の経済転換の30年であり、中国の改革開放の重要な歴史的証人であると考えています。重要な歴史ウィンドウの下で、「登録制改革」は最も核心的な変数であり、最も重要なキーワードであり、登録制改革を実施するだけで、市場は「融資機能の完備」という最適な状態を実現することができる。

「21世紀」：登録制改革の推進速度は、社会の予想を超えていますか？

張慎峰：社会の予想をはるかに超えるペースで進められています。登録制は私達が常に求めています。登録制の改革の方向をつかみ、市場の発展を推進する牛鼻と資本市場の改革発展の最終目標をつかみました。

どうして登録制を推進して、IPOの審査制度の改革をどう見ますか？

張慎峰：登録制は先進的な株式の上場制度であり、これはすでに市場経済の長期的な実践によって証明されています。要約すると、社会融資の方式は2種類にすぎない。一つは伝統銀行を代表とする間接融資、もう一つは資本市場を代表とする直接融資である。この資金に最も関心がある人は、この資金の運営効果に最も責任があり、直接の株主であり、銀行などの間接融資プロバイダではない。すべての人は個人の財産の成長に関心を持っています。全国の人民は巨大な力に集まって、資本市場と実体経済の大発展を推進します。

A株市場は、最初の行政仕分けから、上から下へ各省区の市に割当額、家数を分配し、その後証券会社が通路として証券会社によって判断された選別と証券監督会の審査と一票拒否権を結合した承認制度を実施し、現在の登録制度に移行することは、大きな歴史的進歩である。

「21世紀」：登録制改革の前期はずっと慎重で、なぜこんなに遅くなりましたか？登録制はA株市場に出した難点は何ですか？

張慎峰：これは遅いとは言えません。中国の資本市場は典型的な「新興プラストラック」の市場です。

登録制は私有制を中心とした市場から始まり、公権力審査の問題がなく、市場が自発的に形成された。わが国は公有制を主体とした多種類の所有制経済共同発展の基本経済制度を実行し、政府の審査から市場選択の登録制度に移行するには、必ず長期的な転入過程があります。

市場の成熟は、人の意志ではなく、ゆっくりとしたダイナミックな漸進過程であり、特に整った法律体系を支えとする必要がある。証券法の修法を例にとって、一時期問題を解決するには、いつまでも一苦労を重ねない根本的な大法があります。時勢とともに進むのも立法の基本原則である。

この過程で、市場の各方面の力も互いにゲームをしています。例えば退市制度が実行されたのは思わしくないです。各地方政府も現地の生産力を保護しなければなりません。特に金融資源、市場の吐故納新、優勝劣敗の機能は正常に発揮できません。どのシステム工学の進捗も最終的には短い板の解に依存する。

しかし、中小型の板、創業板、それとも科学技術の板の発売に関わらず、政策はずっと先進的な生産力の発展を促進する方向に向かって、資本市場制度の包容性と競争力を強める方向に向かって前進しています。

資本市場の包容性と競争力を高める重要性はどこにありますか？

張慎峰：この20年余りの間に、多くのいい会社が古い法律の枠組みの中でA株の上場ができずに海外に出てきました。例えば、元の株主数が200人を超えています。

良い企業を国内に残して、良い会社をできるだけ早く上場させて、融資者に更に速く発展させて、投資者に更に多くの仕返しを得させて、登録制の改革が達成する市場参加の各方面の間の最優秀状態です。

今、創業ボードの登録制改革は鳴り物入りで進められています。-視覚中国

金融リスクは予防において重要であり、リスクを解決するためには前倒しが重要である。

資本市場の30年の発展は、指数の躍動の背後にある、困難で複雑なリスク処理の歴史であり、多くのスリリングな瞬間や人々の視野の外に消えてしまった。

多くの歴史的瞬間の目撃者として、張慎峰氏は、金融リスクがいったん形成されれば解消しにくいと考えています。そのため、金融リスクは予防が重要で、リスクを解決するのは上位にあります。

「21世紀」：山東省政府で働いていましたが、証券監督の分野に入るきっかけは何ですか？

張慎峰：私が証券監督の領域に入ったのは、山東省政府の仕事中に証券会社の解消と地方金融リスクの処理に参与したからです。

1995年、山東証券（天同証券、齊魯証券、中泰証券の前身）は、違反のリスクの高い業務に参加したため、5.26億元の巨額の損失を被っています。山東省政府は省内の地方企業を組織して、それに対して“債務償還式”の買収を行います。これから、私は多くの地方金融機関のリスクと問題を処理します。

1997年、アジアの金融危機を防止する大きな背景の下で、国務院は地方の場外株式市場を整理することを決定しました。山東省は地方株取引の最大の省です。具体的な整理作業に参加します。省政府の強力な指導と証券監督会の強力な支持のもとで、買収・再編を主とする様々な方式を採用し、150株、108万株、全国の場外取引量の75%を占める山東権証市場、シ博見積システム、青島証交センターの整理・閉鎖を含む。もちろん高いコストも払いました。

2001年に青島特派に就職した後、ブローカー証券会社の青島万通が不正に操業していたため、中信証券の入主を促して青島万通を再建し、「一銭の保証金は変わらず、一銭の資産管理が続かず、一銭の自営ができない」という「三不」措置を提出しました。数年の熊市環境の中で中信万通は運行規則に発展しました。範、業績の良いブローカー会社です。

「21世紀」：山東省で証券先物のリスクを清算する際に、「糖葫芦式」の再編モデルを提案したそうですが、紹介してもらえますか？

張慎峰：2004年に山東証監局に来たばかりです。つまり天同証券のリスクの解消に着手します。この会社は居庄3株で大損をしたので、債務超過になります。証券監督会と山東省政府の支持のもと、私達は先に省内の国資持ち株の小さい齊魯証券をしっかりと固め、省所属の大企業を導入して増資し、その後天同証券の有効資産を買収し、国家が10億元以上の人民元を出資して投資家個人の投資信託債権を買収し、天同証券母体が破産しました。これは後の齊魯証券（現在発売された中泰証券の前身）を形成しました。

山東の3つの高リスク先物会社に対する整備もこのモデルを採用している。まず、強い株主規範を導入し、これを母体として、リスクの大きい齊魯先物と三隆先物の有効資産を買収し、両社は全部キャンセルし、リスクの解消に成功しました。3つの先物会社の再編によって形成された魯証先物は全国10強にランクされ、その後香港に上場する。

前世紀90年代から資本市場に接触し始めて、20年余りの監督管理の仕事の中で、最もあなたをはらはらさせたのは何ですか？

張慎峰：一番スリリングなのは2015年の株式市場の異常な変動と救済です。前の期にレバレッジをプラスして、株式市場は累卵のようです危険で、後期にてこを引き出して、市場は大幅に揺れ動いて、後退がありますと、場外の融資のプラットフォームは自動的に平倉を強制して、株式市場の螺旋式を押して急速に下落して、幸いにも中央の賢明な決断、大至急市を救って、やっともっと大きい系統的な災難をもたらしていません。

第一に、金融は現代経済の核心であり、市場経済を発展させるには金融専門の人材を育成する力を入れなければならない。

第二に、金融リスクを予防し、リスクを解決することが重要です。金融リスクはいったん形成されると、いつも水の泡になります。これにより、習近平総書記は、なぜ重大なリスクの解消を私たちの「三大攻堅戦」の第一にしているのかをより深く認識し、金融リスクの防止を重要な中の重要な心がけとして、遠大な視野に置いている。

法治化は資本市場建設の永遠の方向である。

市場は2007年の記憶に対して、ただ6124時の歴史の高位だけですか？更に深遠な影響を与えたのは、国務院がこの年に中国証券法執行体制の改革を推進したことである。

『21世紀』：あなたは証監会が総チームの初代党委員会書記、総隊長を監査するので、総チームの創立の背景といくつかの基本状況を紹介してもらえますか？

張慎峰：2004年に「国九条」が登場した後、市場は着実に発展してきました。2007年まで持分の分離改革はほぼ完成しました。上場会社の未払保証、証券先物会社の三年間の管理整頓も基本的に収監されました。市場主体は大量に増加し、株主数は倍になり、取引規模は急激に拡大しています。式の違法犯罪も日増しに増えている。証券市場の健全な発展を保障するためには、市場の発展に応じた監査・法律執行チームの構築が、監督者の前に急務となっている。党中央国務院の指導の下、特別承認証監会を組織し、300名の編成を増やし、監査・法律執行体制の改革を加速する。

改革の具体的な任務は二つあります。一つは、インサイダー取引、市場操作、地域を跨ぐ大型事件を専門に調査する監査総隊を創立し、証券監督会の直接管理に属しています。同時に一部の編制を追加し、関連する証券監督局の監査力を補充し、中国証券監督会が統一的に調整して指揮します。二つは審査分離を実施し、専門的な行政処罰委員会を創立し、案件審査を高めます。調査と処罰の規範度は、資本市場の法律執行の質とレベルを全面的に引き上げ、投資家の権益保護活動の力を増大させる。

『21世紀』：総チームはどのように動いていますか？どのような成績を取りましたか？

張慎峰：総チームの創立と発展は、一刻も証拠監督会の党委員会の強い指導と支持に離れられません。2007年に編制が指示された後、私は監査総隊党委員会書記兼総隊長に任命されました。証監会の党委員会は総チームの創立活動を非常に重視しており、特に分管している党委員会の副書記、副主席の范福春同志は重大な問題に対して自らその方向を把握している。党委員会の特別承認業務のバックボーンシステムを選択し、市場に向けて人材を募集します。総チームの人は四方八方、五湖四方から来ていると言えます。

どのように人心を凝集し、公正に法を執行するかは重大な問題である。党委員会はまず、証券監査の法律執行に対する人民大衆の満足度を徐々に高めることを最高目標として、総チームの建設方針を確定しました。私達は創立しながら事件を処理し、事件を訓練に変えて、調査を促すことを堅持し、調査しながら改善し、短期間で「汪建中操作案」など一連の大きなデータ分析によって処理し、技術的な内容の高い案件を迅速に調査しました。

幾分か耕し，幾らか収穫する。数年の時間が下りてきて、チームの1組の人は次々と重なっている困難を克服して、前行を練磨して、粘り強く奮闘して、一つまた一つの大きな事件の重要案件を調査して、一つまた一つの栄誉称号を獲得しました。資本市場の建設20年の成果展で、国務院分管の指導者は喜んで称賛しました。2011年創立90周年を記念して、中央組織部は監査総隊に「全国先進基層党組織」という栄誉称号を授与しました。監査総チームも何回も「中央国家機関文明単位」「証券先物監督管理システム先進基層党組織」などの称号を獲得し、多くの人が中央国家機関「青年五四褒章」と証券先物監督システム「メーデー労働賞状、賞章」などの栄誉を獲得し、百人以上が証券先物監督システムの集団と個人表彰に立功して賞を受けました。

多くの無私奉献の先進的な典型の中で、一年に十数件、出張193日間の周暁明がある一方、調査機関に一杯のお茶を飲まれたこともあります。翌日、お茶を一箱返してくれた趙柏松もいます。さらに総チームの建設に専念している許偉娟もあります。結婚式を挙げ、内外で有名な“総チームのお姉さん”となった。先進的な人物のリストには、夏志良、郭瑞明、鄭暁毅、彭志、易揚、燕付などがあります。

多くの栄誉の前に、郭樹清主席（注：郭樹清は2011年10月から2013年3月まで証監会主席、党委員会書記を担当しています）は監査総隊を称賛する一方で、特別に苦労し、特に戦うことができ、特別に献上することができる「鉄軍」であると厳しく警告しています。の目標です。今から何年か経ちましたが、これらの言葉はまだ力強く、警鐘のように鳴り続けています。これが私たちの調査チームがいつまでも青春を保つための肝心なところだと思います。

上証総計は2015年の最高点で3700点以上過小評価したことがあります。

社会は普遍的に上証の総括的な編制に関心を持って、張慎峰は、我が国の個人経営者で圧倒的多数の株券市場を占めて、ひとつは如実にリスクを特性評価して、前と後の比較的価値を持つ指数は普通ではない意義を持ちますと思っています。

株価指数先物はみんなが議論していますが、中金所に長く勤めていました。株価指数先物の状況を話してもらえますか？

張慎峰：株価指数先物は典型的な舶来品で、米欧など十数個の成熟市場で40年以上実行されています。株式市場の健全な運行に不可欠なダンパーです。株式市場の価格発見の機能を示すだけでなく、株式市場のヘッジリスクをカバーし、より多くの資金を市場に入れるのをサポートし、多くの機関投資家を育成するのに有利です。ミクロの上から短期的に見て、特殊な乗法効果のため、大部分の時間は株式市場より先に値上がりして、多く値上がりして多く転んで、上昇を助けて転びますようで、しかしマクロの上で長期的に見て、それは株式市場の少しの上昇を少なくすることができて、株式市場の波幅を下げます。2010年4月16日から2020年4月15日までの10年間で、株価指数先物は毎日のように株式市場よりずっと高くなっていますが、この10年間の株価の変動率は23.42%で、株価指数先物がセットになっていない2002年から2010年までの8年間で、株価の変動率は29.51%です。株価指数先物は株式市場の波幅を20.64%低減させ、その中の道理は数学の中の等量置換に相当する。期待は株式市場の影で、株式市場の上げ下げを決定しないで、期待はまさに短期の微視的なのが多く転んで、株式市場のが少なくて膨張して少なく転びますと交換しにくるのです。もちろん、株式市場のセットツールとして、あまり多くの個人の投機取引には適していません。投機が行き過ぎると、その機能が影響されます。2015年の株式市場の異常変動は、高企業の株式市場が場外融資プラットフォームから自動的に平倉に強制されたことによる螺旋式の下落である。先日の米国株式市場は暴落し続け、4回も溶断されました。米国でも中国でも株価指数先物を非難する人は誰もいませんでした。

最近の市場上の議論には総じて言えば、欠点と改善の提案が多いです。あなたがこれに対して意見を述べたことがあることを知っています。もう一度紹介してください。

張慎峰：今の社会では上証総計に対する議論は主に以下のいくつかの方面があります。まず、上証総計は全社、全株価を口径として計算します。市場取引状況と一致しないです。第二は全部口径が多くてぼろぼろな会社を含んでいます。ST類のように選択的な株価指数がいいです。多く炒められ、高値で計上された後、ドラッグ指数とします。4つは、コーチングボード会社の重み付けに組み入れるべきです。

上証総計は1991年の市場設立当初から、総時価（価格×総株価）を用いて口径を計算していたが、当時の国有株、法人株が流通できず、流通株はわずか1/4を占めていたため、初期の指数はてこを加えたように過大評価されていた。2005年から2007年までの株式分割改革を経て、国有株、法人株が徐々に流通を許可され、この国有企業が大量に上場し、ある企業が指数を引き上げ、ある企業が指数を下げた。最も極端なのは石油のようです。流通株は2.5%しかないですが、それでも100%で計算します。40倍のレバーを入れたのと同じです。指数を大幅に上げることができますが、株価は高値で指数に計上した後、大幅に下落し、指数を千点近く引き下げることができます。「二桶の油、四大行」などはこのような影響があります。大量の非流通株が流通に転じることで、上証総計は徐々に過小評価から過小評価に変わります。

指数の歪みの状況をもう少し詳しく紹介してもらえますか？

張慎峰：2007年と2015年の株式市場の運営を例にとって、2007年10月16日の最高点は6124点で、当日の終値は6092点で、2015年6月12日の終値は5166点でしたが、この時は正確に真実の姿を反映し、自由流通市場の価値をシミュレーションした上証総合指収価格は8869点に達し、後者は前者より3703点高いです。しかし、多くの市場関係者がこの現象に対して茫然としていることを知りませんでした。指数は8年前の6124ポイントより20%近く低いと言われています。市場リスクに対する警戒不足を招き、引き続き株式市場を押し上げています。高企業の株式市場が撤退すると、場外ファイナンスプラットフォームは自動的に倉庫を平定して、株式市場の螺旋式の暴落を招きます。これから分かるように、我が国の個人経営者が圧倒的多数を占める株式市場では、リスクを如実に表現し、前後の比較価値を持つ指数は普通でない意味を持つ。

ナスダック総合指数を除いて、海外で最も代表的な指数は基本的に株式分割指数です。もう一つの理想的な編制方法は全見本会社、流通株式市場の口径を採用することです。特殊な原因のため、上証の総括は2006年以前に過大評価したので、2006年と2007年の部分の時間の中で大体バランスがとれていて、2007年下半期以降に指数を過小評価することを始めます。全体の特徴は市場取引量が大きく、指数が高く、「過小評価」が多いことです。市場取引量が小さく、指数が低く、「過小評価」が少ないことです。ここ数年の比較的穏やかな市況の下で、「うそ新聞」の指数は大体2000時ごろで、これも国際国内の一部の人がよくわが国の資本市場の「10年の上げ幅はゼロ」「A株の熊冠世界」などの誤った言論を出しています。

じゃ、何か具体的な改善意見や提案がありますか？

張慎峰：二つの提案があります。もう一歩進んで論証を研究する価値があります。一つは2006年1月1日以降、自由流通市場の価値をシミュレーションして計算した「上流総括」を直接発表して、元の指数とシームレスに連結して、正本清源によって、徹底的に問題を解決します。上証流通指数」は、「上流総括」と上証総計が並行する局面を形成し、国際国内と市場の各方面が参考に使うようにします。どのようにしても、社会に向けて宣伝と疑惑を解く仕事をしなければならない。

30年に登録制牛市が現れました。

上場会社は資本市場の礎石であり、中国の実体経済の基本的な皿でもある。

「21世紀」：去年、上場会社の共同建設を支持すると発言しましたが、「一帯一路」の効果を発揮しました。

張慎峰：上場会社は中国企業の優秀な代表と中国経済の支柱力として、実体経済の「基本盤」、経済発展運動エネルギーの「転換器」、現代企業制度の整備と社会責任履行の「先鋒隊」であり、「一帯一路」を共に建設する主力軍でもあります。近年、ますます多くの上質上場会社が国家の提議をめぐって、自身の業務を結び付けて、技術、人材、管理、資金などの優位を十分に発揮して、積極的に「一帯一路」の建設に身を投じて、多くの優秀な典型が現れました。例えば、インフラ建設に長じている中国の建築、中国の中鉄もあれば、海外から直接投資する典型的な万華化学、河北鋼鉄もあります。高技術産業に焦点を当てる海康威視、中興通迅もあります。多様な市場を開拓するサザエセメント、三一重工、音響持ち株もあります。これらの会社は積極的に「一帯一路」の建設に参加することによって、自身の財産と経験の蓄積を実現しただけでなく、ホスト国の経済発展、就業の向上と民生の改善を促し、経済効果と社会利益の互恵多勝の良好な局面を切り開いた。

社会の各界は株式市場の運行に対して期待が多いです。A株市場に対する希望を話してください。

張慎峰：わが国の株式市場は今まで30年間運行しています。その間に4回の大きな熊の転換期を経験しました。市場の高値は1993年2月、2001年6月、2008年1月、2015年6月にそれぞれ現れて、高い場所の間隔は6年から7.5年まで周期的な変動が現れます。現在は5番目の牛相場の前期過程にあり、第5回クマ転換期は2019年1月から2440点を証明した後です。現在の全市場の正味率であるPBの中央値は2.55で、長い時間が歴史的に低い位置にあります。

登録制で設立された科学技術の成功運行と登録制改革の段階的な押し開けに伴って、我が国の資本市場は経済の革新発展を推進する牛の鼻をつかんだ。現在、党中央、国務院のマクロコントロール芸術はより巧みで高効率であり、貨幣政策はより柔軟で適度であり、金融委員会と証監会の各種建設と改革措置はより整然としており、国際国内の多様な利空要素がほぼ底をついた状況下で、数年にわたる困難な蓄積を経た市場はまさに準備が整然としており、一回は登録制改革で実体を推進することができる。経済と資本市場が全面的に発展しているのが特徴の登録制牛相場です。つまり、中国資本市場の未来に対する自信がいっぱいです。