張庭宾：ユーロはあるいは下落の通路に入ります。

＜p＞先週の二つの件で、ユーロがドルに対して下落通路に入ることをほぼ確認しました。

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＜p＞1つは4月3日、ヨーロッパ中央銀行のデラージ総裁は、ヨーロッパ中央銀行が負の預金金利と実施QEの可能性を検討し、低インフレの持続的なリスクに効果的に対抗していることを示唆した。

第二に、4月4日、アメリカは3月の非農業就業の伸びが19.2万人と発表しました。予想を少し下回りましたが、1～2月の非農業データの上方修正で3.7万人になりました。3月の非農業就業の伸びはすべて民間部門から来ており、アメリカ経済の回復がかなり堅実であることを証明しました。

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＜p＞実は、2013年以来、ユーロのドル高は、本当の支えに欠けています。

その時から、アメリカはすでに金融危機後のシステム修復段階を基本的に過ごし、競争力の再構築の新たな時期に入りました。再工業化は実質的に推進されました。アメリカ株は革新が多く、アメリカ上場会社のキャッシュフローは30年以上の最高水準に達しました。これは企業の新ラウンドの技術革新を推進しました。例えば、新エネルギー、クラウドコンピューティング、ロボット産業などです。アメリカのエネルギー独立運動も顕著な効果をあげて、貿易赤字は大幅に減少しました。アメリカの財政赤字も大幅に減少しました。

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＜p＞アメリカ経済の強い回復に比べ、ヨーロッパ経済は回復の兆しを見せているが、残念ながら、特に失業率は高い地位を維持している。

ドラギはヨーロッパ中央銀行を掌握した後、金融政策が日増しに緩和されましたが、ユーロはドルに対して強い切り上げを続けています。

その理由は十分ではありません。その中の一つの合理的な説明は、ユーロ危機が最悪の時期に別れを告げた後、元の恐慌で流出したヨーロッパの資金が逆流したということです。

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＜p＞しかし、この要因は2014年にすでに時を経ています。これはアメリカ経済の回復がより堅実で、FRBがしっかりとQEを脱退し始めて、しかももっと早くから金利が上がり始めたという風になっています。

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＜p＞もっと重要なのは、ユーロ圏内部の根本的な経済矛盾は本当に解決されていません。

＜a href=「http:/www.sjfzxm.com/news/indexuc.asp」ユーロ＜a＞ゾーンの核心問題は発展のアンバランスです。

ユーロ統合により、域内住民の往来の自由が各国のコストを低減しましたが、ドイツやオランダのような競争力の強い国は利益が多く、ギリシャ、ポルトガル、スペイン、イタリアのような競争力の弱い国は利益が相対的に損なわれます。

ユーロ圏の内部に広がる亀裂が形成され、これらの「豚の国」が赤字になり、主権債務危機を演繹している。

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＜p＞これまで何回かのユーロ圏の危機の救助は、ユーロ圏の各国政府の信用に対する救助だけで、この根本的な難題を解決していませんでした。

また、「ヨーロッパ豚国家」は財政支出と社会福祉の弱さに伴い、技術と産業競争力をさらに強化する力がないため、住民消費はむしろ弱体化する傾向にあり、ユーロ圏のデフレ圧力を招くに違いない。

ユーロ圏の3月のCPIの初値は同0.5%上昇し、予想を下回った0.6%は、2009年11月以来の低水準となり、この論理を証明した。

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＜p＞いくつかの経済圏を比較してみると、アメリカと日本は超量的にゆとりのある＜a href=“http:/www.sjfzxm.com/news/indexuc.asp”の通貨政策＜a＞を採用しており、産業競争力の再構築を支援し、本地域の株式市場を押し上げて消費を刺激している。

円安とドル安は日本とアメリカの企業が国際市場でより多くのシェアを獲得するのにも役立つ。

同時に中国の経済成長は減速サイクルに入り、ヨーロッパ経済にも不利です。

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＜p＞これはヨーロッパの＜a href=“//www.sjfzxm.com/news/indexuc.asp”＞金融構造＜a＞によって決められたもので、アメリカ企業の3/4との融資は直接融資市場と違って、ヨーロッパ企業の3/4の融資は銀行から来ています。

また、EUの法律では、ヨーロッパ中央銀行が各国の財政部に融資すること（主権債務の直接購入）を禁止しています。

したがって、ヨーロッパ中央銀行版のQEは、商業銀行を通じて企業ローンや資産証券をより多く買い、企業の資金コストを削減し、経済回復を促進する可能性があります。

また、商業銀行にゼロを貸したり、マイナス金利で融資したりして、商業銀行が「ヨーロッパ豚国家」の主権債を買うことをサポートします。

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＜p＞政府のソブリン債務リスクを商業銀行に転嫁することで、商業銀行の金融安全が非常に重要になります。

このため、EUは昨年末に合意しました。ヨーロッパ銀行連盟機構は2016年初めに運行を開始し、ユーロ圏加盟国の300の主要商業銀行に直接に関連し、EUは銀行資金を利用して銀行救済基金を設立し、今後10年間で550億ユーロの規模になります。

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＜p＞しかし、EU内部の不均衡は明らかに解決できないが、ヨーロッパの商業銀行は攻撃されやすい目標となっている。

これはヨーロッパの銀行業界の危機の伏線を埋める可能性があります。

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＜p＞一言で言えば、強いユーロのサイクルはもう終わりました。ドル指数はもうすぐ新しい上昇サイクルに入ります。

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