張五常：通貨コントロールは子供の遊びではない。

二十世紀の経済学の発展には多くの有能な人がかかわっています。そんなに多くの統計分析、それに多くの重要な文献、及びそんなに多くの論争があります。通貨政策。ケアンズ、フェ雪、フリードマンなどの素質は誇張されることがあり得ません。シークス、モンデール、ルーカス、ブルナ、メルツェア、トビンなどの貨幣学における貢献は著しく成功しました。その他の参加した教員級の人物は指を折って数えにくいです。しかし、貨幣理論と政策の論争は今日までまだ続いています。ほこりはまだ収まらない。

三年前の地球金融の嵐アメリカFRB反応が早いです。今日になっても、重い薬を大きな手で使う金融政策は成果が見られません。ケアンズ学派のお金を使う政策はまず失敗して、貨幣のコントロールは使い尽くしますと言えます。二〇〇九年一月六日に発表された「金融災害を救うには三派の別がある」を読んでいただければ、その時すでに今日私たちが見た成果のない状況を推測しました。自分の価格理論を使います。

他の人に何と言われようと、二十世紀で最も偉大な経済学者二人はフェ雪とフリードマンで、両方とも通貨理論と関連の実証研究に優れています。秀才八斗の作品に心から敬服しています。しかし、フィ氏は一九二九年にアメリカ経済の推論に大きな誤りを犯しました。フアンさんは一九八二年からアメリカのインフレに対する推論に大きな誤りを犯しました。成否は英雄を論ずるに足りず、貨幣政策で経済及びインフレこれは難しいです。天に昇るのは難しいです。

通貨理論の核心は貨幣量理論である。原則的に貨幣量の理論は真理で、スミスから始まる前に、二十世紀にフェル雪とフリードマンの再解釈を得て、オノ神工は長い間インフレに対する推測が大いにあります。しかし、世界の変化は意外に多い。電報の発達によって貨幣の量がどう計算すればいいのかが問題になります。戦乱の悩みは異なる貨幣の強弱を変化させました。政策の無常は投資や消費の意欲をつかみにくいです。制限の変化は行動に影響を与えることはよく知られていますが、貨幣量理論の推論上の誤りは理論自体が間違っているのではなく、その理論を使っている人が軽視したり比重の上で他の限界の変化を軽視したりしています。はい、フリードマンは通貨量の変化を重視しすぎて他の制限を軽視したと思います。

限界の転換の分析は理論を選ぶのです。カテゴリーつまり価格理論のことです。前世纪の80年代初期から、「マクロ」现象の推论に対しては限界の転换から始めなければなりません。つまり、価格理论を先行して、大体の结论があったら、货币理论を导入して补足します。ケアンズ学派の理論は全く使いません。友達は私の推測は間違っていますが、正確さは一家を成すと言いました。私は興味のために、好奇心を満たすために、時には関心のために自分の理論を推断して、的中率の高さあるいは低いことはあまり考慮しません。全部書きました。読者は友達が言っているのかどうか計算してみてもいいです。

最近の学生たちが提示した貨幣に関する問題から、貨幣政策で経済をコントロールする複雑さと困難をモデルにしたいです。

この前のクラスメートは彼が中央銀行の言論を読んで、現在の中国にあると言いました。マイナス利率ですから、インフレをコントロールするのはとりわけ難しいです。どういう意味か分かりませんが、中国はどうして利率をマイナスしますか？マイナス金利とは、インフレ率が金利より高いことを意味します。そうですか？正確には違います。正確には、マイナス金利とは予想されるインフレ率が市場金利より高いことを指し、費用雪は一九一年に発表された「通貨の購買力」は透徹した分析を提供している。予想インフレ率は実際の世界では見られません。専門家たちは市場の異なる年限の債券発生率からしか測定できません。今日の中国の債券を見ると、その発生率はすべて市場利率より低く、負の利率は存在しないという意味です。比較的長期的な債券の果実率は比較的短期的より高いが、比較的長期的な供給が需要に追いつかず、測定が容易ではない。とはいえ、今の中国のインフレ予想はかなり深刻ですが、マイナス金利は存在しません。私もこの予想は緩和され始めたと思います。

中国の債券市場はめちゃくちゃでがっかりしました。債券市場の発展はインフレ期待に関する重要な情報を提供することができます。この市場は十分な異なった期限の債券の発行量が必要で、長期の短期のは重要な大体の均衡より、放していく時に公開競売します。そして、どのような入札を希望する人に自由市場で価格を決めて買うなら、いくらでもあります。このようにして、私達は異なる期限の政府債の価格変動の中で市場のインフレ予想を測定することができます。一方で、1つの発展の合格した債券市場は国民に協力して彼らの退職計画を画策することができます。

1985年2月14日に私は『兄弟がいない社会』を発表し、子供一人の政策に反対しました。この文章は指摘した重点の一つは、この政策を堅持することによって、老人が目に見えなくなり、あるいは若い世代の世話が足りなくなり、老人ホームが林立しているのは避けられないということです。今日は私を見て不幸な話でした。北京はできるだけ早く信頼できる債券市場を発売し、小売業を奨励し、三百元も注文できるようにします。{pageubreak}

何人かの学生がもう一つのはるかに複雑な問題を提出した。これは人民元の為替レートを上昇させてインフレ解消に協力できるという言論です。モンデールさんは人民元の切り上げはデフレになると言ったことを覚えています。彼の意味は今日の中国が直面する状況ではないかもしれません。また、蒙兄の意見が昔の弗老の意見と分離していることを反映しているかもしれません。自分がどう見るか話してください。

人民元の国際的な切り上げは中国のインフレ予想を引き上げ、インフレ圧力を高めると思います。浅はかな道理ではないです。ポイントを分けて話したほうがよく分かります。学生たちは気をつけて読みます。

（一）強い通貨はインフレが容易ではなく、弱い通貨は容易にあります。前世紀の八、九十年代にアメリカの貨幣量が二段にわたって上昇しましたが、インフレ率は高くなく、フリードマンをめがねに落としました。私と弗老と私の先輩であるAlan Meltzerはこの現象のために検討しましたが、この2つの時期にドルは国際的に強いと結論付けられました。強貨は民衆に安全保障を持つよう奨励し、特に国際的に発給する。これはインフレに対して拘束力を増大させた。

（二）強貨とは何ですか？弱貨とは何ですか？国際為替レートの比較から見ると、通貨の為替レートは低くて強いです。ここ数年人民元は米ドルや香港元に対してはやや低いほうです。前世紀の四、五十年代のドルは国際的に強くて、その為替レートは明らかに低くなりました。

（三）インフレやデフレのポイントは、その「率」という字で、つまり時間的には毎号インフレやインフレ率があるということです。一度の価格は大幅に上昇したり、大幅に下落したりしましたが、その後は変わらず、「率」がなく、インフレやデフレとは言えません。インフレが災いしたのは、インフレ期待の頑固さを助長し、市民の転ばぬ先の杖として、事前の準備をして、資源の浪費を招いたからです。

（四）明日の中央銀行が人民元を米ドルに対して一気に三対一に引き上げたら、内陸の物価はすぐに大幅に下がりますが、フリードマンはこの値下がりはデフレではないと言います。一方、人民元が3対1ドルに上昇するとすぐに弱貨になり、人民は外貨を持ち替えたり、物品を買いあさったりして、インフレの予想が出てきて、下落した物価のインフレ率が上昇するのは避けられない。

上記の「三対一」はもちろん誇張仮説ですが、誇張した考えで推理するのは数十年の法門を使っています。前の文章で今日の内陸のインフレが頑固な理由を二つ提出しました。ここにもう一つ追加します。ここ数年北京の友達はいつも人民元がだんだん高くなると言います。これは投機家たちの喜びをもたらしただけでなく、人民元は徐々に弱くなります。このように大陸部のインフレ予想はどうしてその頑固さを増加させないのですか？北京の友達の意味はもちろん人民元を弱貨に変えるというわけではありませんが、強さを減らすには何度も言っています。レベル的には同じようにインフレ予想を増加させる効果があります。

（五）推理上の大きなトラブルをもたらす。為替レートは1つの価格ですが、市場ではなぜ高すぎたり、低すぎたりしますか？行商人は街頭で落花生を売っていますが、その価格は決して高くないです。通貨にします。もし私が金本位を使うなら、あなたは銀本位を使います。金と銀の価格は市場で決められます。あなたと私の通貨の為替レートは金あるいは銀の価格によって変わります。私は金本位を使っていますが、お宅の通貨はアンカーされていません。様々な状況で為替レートが高すぎたり、低すぎたりする可能性があります。異なる国の通貨政策は違っています。財政政策は違っています。アンカーなし貨幣制度の下で為替レートの変動は自由変動であり、いつまでも高すぎたり低すぎたりすることがないように調整できます。私の通貨はあなたのものを引っかけていますが、あなたと私の生産成長率は違っています。

ここで注意したいのは「長い間」です。もう一つの理由があります。外資の輸入量は長く市場の予想を超えています。十数年来、短期の外資輸入は弱くなりましたが、やがてまた大きくなりました。外資の流入は大体十数年続いています。市場はよく予想されていません。十年来の内陸の不動産価格の上昇幅が金利よりはるかに高いことは証拠です。

もちろん、フリードマンは人民元の為替レートを自由に浮動させると大幅に高すぎたり、低すぎたりすることができます。もちろんです。でも、中国は西洋のアンカ貨幣制度を採用することに反対しています。人民元はまず安定したアンカーを下すべきだと思います。グリーンスパンの時は人民元が米ドルにフックするのが一番いいですが、今日は何をフックすればいいですか？私は何度も人民元がどのようなアンカーをフックするかを提案しましたが、これは本当に錨が海に沈んでいるようです（笑）。もし人民元が西洋のアンカレス貨幣制を採用すれば、すべての人民元を開放して為替レートの裏話を炒めることができます。神州の大地は確かに独特なところがあります。私たちの偉大な祖国は今日内幕です。アンカーなしで浮遊すると、外地の投機家はてんてこ舞いになります。