主要な製品は価格戦に深くはまりました。大ファンドは持続的な損失を抑えられません。

5月17日夜、上交所の公式サイトによると、中国科学院瀋陽科学器械株式有限公司（以下、「中科儀」という）は、科学版IPOの審査状態を「終了」に更新した。

中科儀（830822.OC）は真空機器、真空取得設備の開発と生産を専門にしており、集積回路産業及び科学研究分野にサービスを提供している企業です。これまでの5月12日に、中国科学技術機関は会社の総合的な検討を経て、上場計画を調整することを決定したと発表しました。

上場計画の調整の原因について、中国科学技術機関はこれ以上説明していません。5月26日、中国科学協会の董秘事務官は21世紀の経済報道記者に対し、「上場を再起動する具体的な詳細については、どのプレートにどのような時間がかかりますか？まだ決まっていません。会社の今後の経営状況、財務指標を見たいです。」

中国科学装置の業界は資本が最も注目されている分野の一つであり、その真空機器の生産は半導体設備業界に属しており、国内の半導体業界で最も容易な「ネック」の一環とされている。2019年に米国が中国の半導体業界に対する様々な制限政策により、中国の科学技術者は一時注目されていたが、年末には国家集積回路産業投資基金株式有限公司（国家大基金と略称する）を取得した。

資本市場のテーマがある一方で、国家大基金の護衛航空もあります。中国科学技術機関はなぜ上場計画を自主的に撤回したのですか？

国産代替コアマークの

国家大ファンドの投資動向は市場に風向基準の役割があるとされており、集積回路の最先端の発展方向を表しています。今年の第一四半期に披露された情報によると、大ファンドは17社の株式を持っています。上海深両市の16社のほかに、新しい三板会社が一つしかありません。

これは中国科学計の業界内の特殊な地位を示しています。公開情報によると、2019年11月、国家大ファンドは中科計の増資方式に参加して出資し、国家大ファンドは1.4億元で3389.83万株を予約し、一躍中科器の第二大株主になりました。これまでの持ち株比率は19.73%に達しました。

大ファンドの出資時点は第二期ファンドの設立ノードであり、第二期ファンドは集積回路の上流に資金不足、「ネックカード」の製造と代行、設備などの分野に重点を置いて投資します。

募集書の中で、中国科学計は国内で唯一、集積回路の製造需要を満たす乾式真空ポンプ製造企業を開発できると発表しました。この製品はすでに中芯国際、揚子江保存、上海華力、北方華創などの企業で技術検証と量産応用を通じて、欧米及び日本企業の同種製品に対する長期的な独占を破りました。集積回路分野の重要機器の自主制御を実現した。

現在の全世界の欠けた芯の背景の下で、中科学計の発展はもっと大きい想像の空間があります。現在、国内のウェハ工場の生産能力は持続的に拡大しています。市場では，これが上流半導体装置の一環として大きなチャンスだと考えている。

国家大ファンドの支持と国産代替の発展空間のほか、中国科学院の「血統」も独自に光輪を持ち込んでいる。

国科儀は中科儀の持株株主で、持ち株比率は35.21%で、中国科学院持株有限公司の全額出資子会社です。科創板では、寒武紀、国盾量子の2つの中国科学院系会社が発売され、資金の大ファンを得ました。中国科学技術機関が成功すれば、中国科学院系の「血統」材料も多くなるだろう。

実際には、中科器の上場ニュースが伝えられた後、新三板の株価はすでに反応しています。そのコードレスIPOは2020年12月28日に受理され、その前の10日間で、会社の株価は16.26元/株の下位から24.2元/株まで上昇し、その後は休札期に入ります。

科創板を申告する時、中科儀が採用した基準は主に市の価値及び営収指標と関係があります。「市価は人民元の30億元を下回らないと予想されます。しかも最近の年間営業収入は人民元の3億元を下回っていません。」

2021年1月22日、中国科学儀科創板IPOは「質問済み」と表示し、3月31日に財務資料が期限切れのため、審査が一時中止されました。しかし、5月17日、中国科学技術機関は自発的に申請を撤回し、審査状態は終了に更新されました。

5月19日、中国科学技術機関は新三板で復刻しました。IPO終了のニュースを受けて、今まで株価は下落しています。最新の株価は10.7元/株のみで、最高点より大半下落しました。

増収の陰で欠損がかさむ

上記の状況から見れば、中科儀の今回の上場は天の時の地の利を尽くしたようですが、どうしてやはり中止を選んだのですか？

実際に株式募集書によると、多くの光の輪がありますが、中国科学技術機関は業界で実際の競争力と持続的な経営能力が試されています。これらの内容は質問の中で注目されています。

他の半導体設備企業と比べて、中国科学装置の研究開発支出には目立っていない。

2017年から2020年までの上半期における科学研究開発費用はそれぞれ1737.95万元、2280.92万元、3934.75万元と20322.23万元で、各期の売上高の比重を占めるのは11.54%、10.42%、12.46%と13.03%である。また、コーチングボード25社の半導体デバイス企業の2020年の研究開発比の平均数は21%で、中央値は14%である。

研究開発の投入に比べて、中国科学技術機関の財務状況が悪化しつつあることが注目されています。規模から見れば、中国の科学器の量はそれほど大きくないです。2017年から2020年前半までに、中科計は営業収入が1.51億元、2.19億元、3.16億元、1.56億元となり、売上高は急速な伸びを実現した。しかし、対応する純利益水準は引き続き低くなり、それぞれ224.72万元、949.11万元、-2443.19万元、-3160.48万元である。内訳を見ると、会社の純利益は主に政府補助金に依存しており、2017年から2020年前半までは、会社の非純利益はそれぞれ-2151.73万元、-1362.24万元、-6296.00万元と-37068万元となり、非後純利益損失は絶えず激化する局面を呈している。

財務項目別のデータから見ると、棚卸資産の値下がりと売掛金の計上は中国科学技術の「利益ブラックホール」であり、これらの財務指標は実際に中国科学技術製品の競争力が強くないことを反映しており、市場競争と下流顧客関係の面で劣勢にある。

各報告の期末において、中国科学計の棚卸資産評価損失引当金は大幅に上昇し、それぞれ3467.20万元、3836.00万元、4762.18万元と6375.96万元で、当期の研究開発費用をはるかに上回っている。

売掛金の残高については、中国課の各期末はそれぞれ5163.36万元、6384.21万元、1003.35万元と1055.44万元で、各期の売掛金の貸倒引当金の計上割合はそれぞれ16.47%、11.81%、10.64%と10.38%である。

回答書の中で、中科学計は在庫の大幅な値下がりに対する説明は、倉庫年齢が高いのは主に会社の早期金型とモデルチェンジ後に生産しなくなった旧型のドライポンプの部品で、もう使用価値がないということです。古いタイプのドライポンプの部品は主に修理材料として、消耗速度が遅いです。倉庫年齢1年以内は定制化の影響を受け、回転率は高くない。

業界の競争相手と比べて、中国科学技術の多くの指標は相手よりはるかに遅れています。

棚卸資産の値下がりについては、21世紀の経済報道記者が同業種の中微公司、芯源微と比較したが、いずれも在庫品の値下がり引当金額が年々大幅に上昇している状況は存在しない。

製品の競争力を直接表現する粗利益率においても、中国科学技術者は大幅に遅れています。2017年から2020年の上半期にかけて、会社の主要業務売上高利率は22.2%から11.71%に下がり、腰砕けに近いです。同業界の北方華創、中微公司と芯源微などの会社の当期の主要業務粗利率は大体35%から40%の水準を維持しています。中国科学計の主要製品の乾式真空ポンプの粗利益率は更に変動が大きく、2017年と2019年の粗利益率はマイナスで、2020年上半期のこのレベルは7.07%だけです。粗利率の水準が最も高い年も10.51%だけです。

心配されているのは、損失が拡大しているほか、中国科学技術機関の経営活動によって生じたキャッシュフローの純額は年々減少しており、各報告期末はそれぞれ887.84万元、-2801.72万元、-3811.88万元と-1083.17万元である。これは会社の主な仕事の造血能力が絶えず下がることを示しています。

これに対して、取引所は質問の中で、発行者が非経常損益を差し引いた後の純利益は継続的にマイナスであり、経営活動によって生じたキャッシュフローの純額は純流出であり、金額は徐々に拡大し、会社に関連する不利な要素を結び付けて、会社が持続的な経営リスクと流動性リスクがあるかどうかを全面的に分析するよう求めています。

半導体不足の光起電力は？

さらに論争の一つは、21世紀の経済報道記者が注目したのは、中国科学装置が外部に与えた印象は半導体装置メーカーであるにもかかわらず、2019年に大規模に太陽光発電分野に進出したことである。光伏業界での長期戦略配置を実現するために、会社は低価格戦略を採用し、さらに会社の利益水準を引き下げました。

中科計によると、2017年、会社の集積回路用の乾式真空ポンプは中芯国際多条生産ラインの量産応用を実現し、集積回路産業の極端な重要性と国産代替の需要を考慮して、集積回路産業向けの生産とセットシステムを段階的に構築している。しかし初期の生産規模は小さく、規模効果がないため、パンプ半導体産業の光伏用乾式真空ポンプと集積回路用ポンプとの一定の共通性を考慮して、光伏産業に拡大しています。

2019年、光伏業界のトップ企業である隆基の株式の大量販売を通じて、中科計は急速に業務規模を拡大しました。

顧客構造から見て、中芯国際は2017年に中科儀第一のお客様の位置にしか現れませんでした。販売は8.56%を占めました。その後は現れませんでした。2018年、揚子江メモリ、北方華創が第一、二大顧客となり、合計で約20%を占めた。しかし、2019年になって、隆基株式は一躍第一の取引先となり、23.25%を占めました。2020年上半期において、隆基株式からの販売比率はさらに34.31%に引き上げられた。

2019年から、中国科学装置の光伏業界からの販売収入は集積回路業務の売上高を上回り、後者の2倍になった。2020年上半期には、太陽光発電業界からの売上高は集積回路業務収入より約3000万元多い。

中科器に長期的に関心を持っているベテランの投資家は、「顧客の変化から見て、中芯国際は2017年に短い間に第一の顧客になり、その後消えてなくなりました。ある程度のところ、その製品のレベルは一線の半導体工場を完全に満足させることができないと説明しました。半導体真空ポンプは需要が大きいですが、技術的な要求も高いです。

光伏の業務収入は急速に増加していますが、実際には色がよくなく、中国科学技術機関が光伏業界に進出したのは「元手をすって声をかける」ということらしいです。各報告期間において、中国科学器の光伏業界の乾式真空ポンプ製品の粗利益は5.71%、-4.46%、-8.82%、-3.45%である。

同関係者はさらに「半導体分野のボトルネックが認識されているため、太陽光発電分野に進出しているが、マイナス毛率の表れであり、増収が伸びず、利点は明らかではない」と話している。

提出先の質問状でもこの問題に注目しています。発行者の真空製品分野での競争力、海外の有名競争相手との差を、低価格で落札したり、低金利で市場を開拓したりする行為がビジネスロジックに合致しているか、持続性があるかどうかなどを客観的に説明してください。