深視監督管理第36期丨は市場の「輸出関係」をよく把握する：登録制度の改革に合致する市場後退制度の構築を加速する。

創業板の改革と試行登録制の着地実施に伴い、A株市場基礎制度の建設は新たな段階に向かって、より成熟した、より定型化された目標に向かって前進しています。この中で、登録制と退市制度は、市場の出入り口の両端を連動させて、市場の新陳代謝、吐故納新機能を積載しており、すでに資本市場の基礎制度建設の重要な取っ手となっている。もし、登録制改革が市場の入り口関係の問題を解決したら、常態化、多ルートかつメカニズムが成熟して完備された退市制度を構築し、市場の輸出をうまく管理し、すでに市場の共通認識となっている。

11月2日、中央深改革委員会は「上場会社の市場後退メカニズムの健全化実施方案」を審議し、上場会社の市場後退メカニズムを健全化することは、資本市場の改革を全面的に深化させる重要な制度配置であると強調した。市場化、法治化の方向を堅持し、退市基準を改善し、退市手順を簡略化し、多元退出ルートを広げ、厳格に市監督管理を解除し、常態化退出メカニズムを改善する。これに先立ち、国発14号文、金融委員会などの国家レベルでも密集的に発声し、常態化の後退メカニズムを明確に打ち出した。退市メカニズムを健全化することで、「設計図」から「施工図」に移行することが予想されます。

ちょうどA株市場の30年に当たり、退市制度の建設と改革の紆余曲折を振り返り、大体四つの段階に分けます。1999年の証券法は初歩的に市場後退制度の枠組みを確立し、2001年に正式に市場後退制度を導入しましたが、純利益を中心とした市場後退基準は、次第に「停止しても後退しない」という問題を派生しました。2012年に、第1回の解市制度改革がスタートし、財務退市指標が完全になり、初めてA株の上の単一退市場会社から5年の「空窓期間」後、深市会社*ST創智、*ST炎黄が上場を中止し、退市制度改革が実質的なステップを踏み出すことを示しました。

その後、自発的に市場を後退させ、重大な違法市場を後退させるなどの制度は2014年、2018年の二輪改革の中で前後して着地し、財務類、取引類、規範類と重大な違法類の4種類の強制的に市場を撤退させる指標体系とリスク警告、上場停止、再上場などの後退メカニズムは基本的に成型され、強制的に退去し、自発的に退去するなどの多元的な市場ルートは徐々に拡大される。

退市制度の改革が深まりつつあり、その改革の成果もますます明らかになってきた。

近年、＊ST欣泰全市場初の詐欺が相次いで発売されました。*STグラフェン炭素初の非標準監査意見が市場を退きました。*ST長生第一号の五つの安全が重大で違法に市場を退きました。中弘株式の第一号A株が市場から撤退しました。いくつかの市場はよく知られていて、有名な「粗悪」会社は強制的に摘発されました。数量から見て、2019年に9社が強制的に撤退されました。2020年現在、強制的に退市した会社の数は16社に達しました。この二年間の解市会社の数は更に前の6年間の強制的な解約数の合計の2倍余りです。

近年、A株市場の撤退会社の数は過去最高を更新しましたが、海外の成熟市場に比べて、まだ少し「小さい魔女が大きな魔女を見ている」ように見えます。統計によると、英米資本市場の市場後退率は普通10%ぐらいです。1980年から2018年にかけて、米株の年率は19%となり、一時期には新上場会社の数よりも多くの市場が後退し、しかも過半数が市場主体の自発的な市場後退となった。これは、国内資本市場の市場後退メカニズムが自身の規則体系の最適化、関連セット制度の整備と全体市場の生態浄化などの面で依然として大きな向上空間があることを意味しています。

第一に、黒字管理が市場からの撤退を回避する問題である。営利能力をめぐる連続赤字指標は、わが国の退市制度の中核的要素であるが、実際の経験から見ると、この指標は回避される余地が大きい。一部の経営不振、主業不振の会社は往々にして資産の売却、債務再編、財政補助金収入などの非経常的収益や不当な減損引当金の回転、会計評価値の変更などの手段によって黒字を黒字にして市場からの撤退を回避し、業績操作、財務偽造とシェル資源の投機などの不良現象を誘発する。

また、新証券法は株式の発行条件の中の「継続的な収益力」を「持続的な経営能力」に調整しました。主に純利益指標である「英雄の成否」については、「誤殺」が転換期にある可能性があります。新業務はまだ貯蓄中の潜在的な優良企業、あるいは「誤傷」収益力が周期的な特徴を持つ上場会社は、現在の状況に合わないです。経済構造の転換とアップグレードの大きな趨勢。

もう一つの長期的に非難されているのは、市場の流れが長すぎて、市場が下がるのが遅いという問題です。現在、財務類の市場撤退は往々にして退市リスク警告、上場停止などの段階を経なければならず、退市プロセスは3～4年にわたり、一部の持続的経営能力を喪失したゾンビ企業、殻会社は速やかに出尽くすことができず、個別に長年の主業損失を継続した会社は「延命残喘」を得ることができます。いったん市场を退场して整理期に入ると、これらの札を取ってカウントダウンのリスクの高い株券はしきりに“最后の日の狂喜”を上演して、株価は大幅に上升して暴落することが现れます。

例えば、長生退職、印紀退、市大控の3株は、退市整理期に集団で値上がりする「怪象」があった。長生の退職の累積利得は一度に70%を超えました。市場整理期制度の目的は、投資家が退市する前に必要な取引機会を提供し、退市の圧力とリスクを緩和することにあるが、一部の投機資金によって高額なリターンを博する「窓口期間」に異化され、最終的に損失を受けるのはやはり盲目的に付き従う中小投資家である。

炒めたり、炒めたりするような状況も一時は危険警告株の中で盛んに行われました。国内A株市場は2003年からリスク警告制度を設立しました。主に会社の上場停止リスクを反映した退市リスク警告制度（*ST）と会社の運営に異常があることを反映し、投資家が会社の将来性を判断しにくいその他のリスク警告制度（ST）を含みます。しかし、実際の運行状況から見ると、投資家はこのような会社の存在するリスクにあまり関心を持っていません。

注目すべきは、新証券法の施行により、「上場停止」が削除され、大幅に景気後退の流れが短縮され、取引所に上場廃止のルールが制定されたことです。

今年6月の創業板の登録制度改革では、関連する市場後退規則は非経常損益を差し引いた純利益と営業収入の組み合わせ指標を導入し、財務類の市場後退指標を交差適用し、持続的な経営能力のない空殻企業のシフト転換空間が大幅に圧縮された。「3億元」の市場価値類の市場後退指標を新たに導入し、取引類指標を充実させ、市場化主導の市場後退作用が得られた。さらに強化し、上場廃止、上場回復、取引類の市場後退については、市場整理期間を設けなくなり、重大な違法行為により、上場停止の時点を移動してから「逃亡期間」を設けなくなるなど、市場の撤退効率を大幅に向上させるとともに、「盛り返し」の可能性も減少した。これらの積極的な改革の試みは、常態化の後退メカニズムが徐々に確立されていることを象徴しています。

結局、市場の問題は主に市場で解決する方法があります。資本市場の発展に伴って、市場基盤も深刻な変化が発生しており、市場主体はより理性的に成熟している。

2019年以来、退市会社の中で市場化の後退が主流を占めており、深交所の累計で18社に対して株式の強制的な上場廃止が決定されており、その半数が投資家の「足で投票する」という形で市場を後退させた結果である。同時期には、20社近くの深市会社が倒産の立て直しや上場の再編、資産の買い替えなどで多くのルートからの撤退を実現し、従来の単一の行政力による困難を徹底的に転換した。

市場を畏敬し、ルールを尊重し、市場化の道を通じて不良資産の秩序的な撤退を実現することは、投資家、上場会社のコンセンサスと主導的な選択となり、市場定価機能がより完備され、市場評価システムがより合理的で、市場要素資源が優劣公司の間でより効率的な配置を実現することを示しています。

現在、登録制度を全面的に推進する条件が徐々に備わっており、全市場でさらに健全化され、これに合致する脱退メカニズムが広く共通認識されている。退市メカニズムの健全化は、退市基準そのものの継続的な改善と最適化に制約されず、違法・違反処罰、仲介機構の追責、投資家保護などの多方面で改革を深め、強力なサポートメカニズムを形成するために協力する必要がある。

転がる石に苔は生えない。低品質の資産を動態的に一掃することに力を入れてこそ、新エネルギーの新経済のために空間と資源を生み出し、本当に高品質の発展要求を体現する一流の上場企業集団を育成することができる。